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第九章 股票基本分析： 總體經濟因素、產業因素 及公司因素 綱要 • • • • • 總體經濟因素分析 產業層面因素分析 公司因素分析 財務比例分析 公司管理品質的分析 總體經濟因素分析-影響經濟變動的因素 • 國民生產毛額(Gross national product, GNP) – 衡量經濟變動的一個重要指標，衡量一國經濟體系 的財貨與勞務生產金額。 • 影響GNP的因素 = 影響經濟活動的因素 – – – – 勞動僱用的預期成長情形 平均工時的預期變化情形 平均每工時勞利產出，即勞力生產力的預期情形 物價水平的變化情形 總體經濟因素分析--景氣循環 • 預測景氣循環的週期性 – 景氣循環包括“擴張期” 與“收縮期” 擴張期 Expansion Cycle 收縮期 Contraction Cycle 復甦 recovery 繁榮 prosperity 衰退 recession 蕭條 depression 圖 9.1 圖9.2 總體經濟因素分析— 經濟指標與景氣燈號 • 經濟指標分類 – 領先指標綜合指數(Leading Index) – 同時指標綜合指數(Coincident Index) – 落後指標綜合指數(Lagging Index) • 我國行政院經建會編製各項指標，詳見 表 9.3 表 9.3 領先指標、同時指標、及景氣對策燈號的各項構成指標 經濟景氣循環與股市績效 • 股票指數—領先指標之一 • 理由：股票指數反映出投資大眾對未來 景氣變化的綜合意見 貨幣供給額與股市績效 • 貨幣供給額影響利率水平與物價水平的變動，進而 影響消費與投資活動。 • 貨幣供給額與股票指數均屬經濟領先指標，但是貨 幣供給額是否領先股市目前尚無定論。 狹義貨幣供給額(M1A) 流通在外通貨 支票存款 活期存款 (M1B=M1A+活期儲蓄存款) 廣義貨幣供給額(M2) M1B 郵匯局存款 定存 定期儲蓄存款 外幣存款 利率與股市績效 投資人角度： 利率可以視為債券/ 票券的報酬率 企業角度： 利率為企業的資金成本 利率高 資金自股市 債市 資金成本高，營運獲利 低，股價不易提昇 利率低 資金自債市 股市 資金成本低，營運獲利 高，股價易提昇 通貨膨脹與股市績效 通貨膨脹 一般性通膨 惡性通膨 公司的盈餘與股利能持續成長 政府會採緊縮政策，造成高利 下，股票是有效的避險工具。 率，使得公司生產成本提高、 實質需求下降，股市績效較差。 通貨緊縮 物價下降，需求不振，公司獲利水準將下挫，股市績效較差。 產業層面因素分析— 產業成長與產業生命週期 • 評估產業的第一步驟：確認產業目前所 處的發展階段。 • 產業生命週期 早期開拓期 說明 快速成長 擴充期 成長率仍高， 但略遜於前期 主要 創技公司資金 個人投資者 投資者 Venture Capital 穩定成熟期 衰退期 若無法更新變化 的產業會被市場 淘汰 產業層面因素分析— 經濟景氣循環與產業分析 • 個別產業多少皆會受到景氣循環的影響。 固定成本比例 財務槓桿 高：容易受景氣好壞影響 利息費用必須定期償付， 因此對公司利潤的影響 低：可以藉減產降低變動 成本，因應景氣循環。 同於固定成本。 • Example：亞洲金融風暴的韓國汽車產業。 產業層面因素分析— 產業的現金流量型態 • 藉由現金流量，可以判斷一產業是否值 得長期投資。 圖9.3 DRAM產業現金流量型態概略圖 公司因素分析 • 財務品質面分析 – 財務報表分析 – 財務比率分析 – 股東權益報酬率分析 (ROE) • 管理品質面分析 – 認識公司的經營管理團隊 – 公司治理的績效 – 訪談公司的高階主管 財務報表分析 •公司某一時點的財務健康檢查表。 •說明一家公司所擁有的資產、所積欠的負債、及所擁有的資 資產負債表 產淨值。 參考 表9.4 中鋼合併資產負債表 損益表 現金流量表 •衡量公司在一段期間(通常是一年)的經營績效。 •說明一家公司在某段期間的收入、成本與費用、及淨利金額。 參考 表9.5 中鋼公司合併損益表 •陳述公司在一段期間內的營業活動、理財活動、及投資活動。 參考 表9.6 中鋼公司現金流量表 財務比例分析 • 比較一家公司過去財務狀況與今日財務狀況的 關係，並藉此預測公司未來的財務狀況。 • 可以消除絕對金額規模上的問題。 • 分為五大類 – – – – – 短期償債能力的比率，即流動性比率。 長期償債能力的比率，即財務槓桿比率。 資產使用效率，即資產的週轉率。 獲利能力比率。 公司市場價值比率。 財務比例分析-- 短期償債能力 • 重點放在流動資產與流動負債這些會計 科目上。 流動比率 速動比率 流動資產 流動負債 流動比率的高低，必須與同業公司 作比較。 流動資產-存貨 流動負債 公司存貨通常是流動資產中流動性 最低的，加上存貨容易過期、損壞 或遺失，因此有些專家建議將存貨 排除於流動性資產外。 財務比例分析--長期償債能力 • 衡量公司長期償債能力的指標，主要是 一些財務槓桿比率。 總負債比率 總資產-股東權益 總資產 當總負債比率越大時，意味著公 司長期負債能力較差。 股東權益乘數 總資產 股東權益 此比率越高，代表公司使用較多 債務，負債比率較高。 長期負債比率 長期負債 長期負債+股東權益 證券分析師通常關注公司的長期 負債勝於短期，實務界經常以長 期負債比率衡量長期償債能力。 利息保障倍數 稅前+利息費用 利息費用 衡量公司對利息費用可以提供多 少的保障。 財務比率分析--資產使用效率的比率 • 衡量公司資產管理的效率性。 應收帳款週轉率 銷貨收入淨額 應收帳款淨額 存貨週轉率 銷貨成本 存貨金額 固定資產週轉率 銷貨收入淨額 固定資產淨額 衡量公司固定資產的使用效率。 總資產週轉率 銷貨收入淨額 總資產 衡量公司所有資產的使用效率。 衡量公司摧收應收帳款的效率。 衡量公司賣掉商品的速度。 財務比率分析--獲利能力比率 • 衡量公司營運管理的效率。 純益率 稅後淨利 銷貨收入淨額 資產報酬率 稅後淨利 總資產 股東權益報酬率 稅後淨利 股東權益 衡量總資產的獲利能力。 衡量股東的獲利情形。 財務比率分析--公司市場價值比率 • 衡量股票投資的成本效益。 本益比(P/E) 市價對帳面 價值比(P/B) 每股價格 每股盈餘 每股市價 每股帳面價值 每股盈餘(Earnings per share, EPS) 每股帳面價值為股東 權益除以流通在外股 數。 杜邦恆等式 • 投資人看重股東資金投入的報酬率，即 股東權益報酬率，將之拆解分析如下： 股東權益報酬率 稅後淨利 銷貨收入 總資產 銷貨收入 總資產 稅後淨利 純益率 總資產週轉率 股東權益乘數 換言之，股東權益報酬受到下列三個因素影 響： 1、公司營運獲利能力 2、資產使用效率 3、財務槓桿 公司管理品質的分析 • 認識公司的經營管理團隊 – 對新創事業公司或小型公司而言，公司的經 營團隊與經營的成敗有非常密切的關係。 – 投資有A級管理團隊，但只有B級事業前景 的公司，勝於投資有A級事業前景，但只有 B級管理團隊的公司。 公司管理品質分析 • 公司治理的績效 – 根據麥肯錫顧問公司，大部份投資者願意支付 較高的價格，購入公司治理較佳的公司股票。 • 訪談公司的高階主管 – 可以取得最近公司的營業狀況資料，也可以取 得一些更詳盡的資訊。