Transcript Ch. 8

投資學 基本原理與實務（五版）
謝劍平 著
第8章 股票的基本分析
ISBN 978-957-43-1484-3
投資學 基本原理與實務（五版）
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本章大綱
 8.1基本分析的觀念與架構
 8.2總體經濟分析
 8.3產業分析
 8.4公司分析
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8.1 基本分析的觀念與架構
 從事股票投資的投資人，對於投資組合的建構及將來的調整，
心中應有一套屬於自己思考邏輯的分析方法，如基本分析、技
術分析等不一而足。
 投資人可選擇一種主要的分析方法，再輔以其他分析方法，例
如，投資人可以基本分析為主，利用基本分析挑選出適當的投
資標的後，再以技術分析來判斷買賣投資標的的時點。
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影響股價變動的因素
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基本分析的架構
 由上而下法(Top-Down Approach)是先針對全球總體經濟進行
分析，評估比較各國的經濟狀況後，選擇某一國家及其最具潛
力的產業，最後再將研究範圍逐漸縮小至該產業中的潛力個股
 由下而上法(Bottom-Up Approach)則與由上而下法相反，係以
單一個股為出發點，首先鎖定一家獲利能力、經營管理不錯的
公司，並與同業進行比較，評量其在產業中的地位及競爭優勢
，同時研判該公司股價與大盤股價指數的相對位置，最後再分
析該公司產品未來的成長潛力及股價的合理性，以決定是否投
資該公司的股票。
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圖8-2 由上而下法的分析架構
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8.2 總體經濟分析
 經濟成長率
 景氣對策信號
 景氣動向指標
 利率
 物價
 匯率
 貨幣供給額
 採購經理人指數
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經濟成長率與景氣對策信號
 經濟成長率通常由國內生產毛額(GDP)的年增率來表示
 GDP＝C＋I＋G＋X－ M
 景氣對策信號是由九個項目所組合而成，有紅燈、黃紅燈、綠
燈、黃藍燈、藍燈五種燈號
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表8-1 景氣對策信號的構成項目及
個別項目的檢查值
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表8-2 台灣景氣循環與股價指數關係表
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景氣動向指標(1/2)
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景氣動向指標(2/2)
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圖8-3 景氣動向指標的走勢
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利率
 當利率處於高檔時，將不利股市的漲勢；當利率處於低檔時，
則有利股市的漲勢。
 中央銀行的貨幣政策則是影響市場利率變化的最關鍵因素
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物價
 維持物價穩定一直是各國中央銀行努力的目標，當物價不穩定
而產生通貨膨脹或通貨緊縮時，常會造成整個經濟體與金融市
場的動盪。
 物價上漲率與失業率之和常被稱為「痛苦指數」
 一般用來衡量物價水準的指標有躉售物價指數(WPI)與消費者
物價指數(CPI)。
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圖8-4 台灣消費者物價指數年增率、
重貼現率與股價指數的走勢
台灣加權股價指數
重貼現率
CPI
14000
10.000%
12000
8.000%
10000
6.000%
(
重
4.000% 貼
現
率
2.000%
%
(
股
價 8000
指
數
6000
點
)
)
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-4.000%
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0
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-2.000%
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2000
1987/1
0.000%
1986/1
4000
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匯率
 當新台幣升值時，將有利於進口廠商，不利於出口廠商；反之
，當新台幣貶值時，則有利於出口廠商，不利於進口廠商。
 匯率波動對股市的影響也可從國際資金的流動來探討。
 整體而言，新台幣升值對台股是有利的；新台幣貶值對台股是
不利的
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圖8-5 美元兌新台幣匯率與
股價指數的走勢
NTD/USD
45
40
美元兌新台幣匯率
台灣加權股價指數
(點)
14000
12000
35
10000
30
25
8000
20
6000
15
4000
10
5
0
2000
0
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貨幣供給額
 貨幣供給額的高低往往代表股市的資金動能，又稱貨幣總計數
 貨幣供給額有M1a 、M1b 及M2 ，其中又以M1b 與股市的關係
最為密切

M1a＝流通在外通貨＋支票存款＋活期存款

M1b ＝M1a＋活期儲蓄存款

M2 ＝ M1b ＋準貨幣之合計數
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圖8-6 M1b、M2 及股價指數的走勢
M1b年增率
台灣加權股價指數
M2年增率
(點)
60.00%
14000
50.00%
12000
40.00%
10000
30.00%
8000
20.00%
6000
10.00%
4000
0.00%
2000
-10.00%
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0
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-20.00%
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採購經理人指數
 在美國，採購經理人指數(Purchase Management Index, PMI)由
供應管理協會(ISM)針對全美50州21種產業的生產、新訂單、
商品價格、存貨、雇員、訂單交貨、新出口訂單和進口等八個
範圍，及超過300家公司的採購經理人所做的製造業調查報告
。該指數以百分比的方式表達，並以50%作為製造業景氣好壞
的分水嶺。當該指數高於50%時，代表景氣較為熱絡，對股市
較為有利；反之，當該指數低於50%時，代表景氣趨緩，對股
市較為不利。
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投資新視野--從生活周遭判斷景氣變化
 口紅理論
 裙襬理論
 電影院的生意
 紅酒指數
 茅台酒的價格波動
 老爸地位指數
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8.3 產業分析
 產業生命週期
 產業景氣循環
 產業競爭能力
 政府的政策與法令
 產業結構的改變
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產業生命週期
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產業景氣循環
 成長型
 防禦型
 循環型
 利率敏感型
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產業的競爭能力
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政府的政策與法令
 政府的政策與法令對於一個產業的發展可說是相當深遠。當政
府欲扶持某一產業時，往往會透過稅負或其他優惠方式，誘使
公司進入特定產業發展。
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產業的結構性改變
 過去盛極一時的房地產業，賺錢如流，甚至成為當時台灣經濟的火
車頭；但進入1990年代後，房地產業即因產業結構改變及供需失衡
而出現衰退。
 同一段期間，由於經濟環境已從傳統的工業社會轉變為資訊社會，
科技產業逐漸嶄露頭角，其高成長、高獲利的表現，吸引大批資金
及人才的進駐，同時也帶動了台灣另一階段的經濟成長。
 知識經濟時代的來臨也造就了許多新興產業的蓬勃發展，如網路產
業。但到了21世紀初，隨著全球網路的泡沫化及高度的殺戮競爭，
台灣電子製造廠商已進入獲利逐漸衰退的「微利時代」，而過去受
到嚴重衝擊的傳統產業，在歷經長期的調整過程，存活下來的皆是
體質不錯的公司。這也就是為什麼近年來很多傳統產業類股的表現
優於電子類股的原因之一。
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8.4 公司分析
 公司分析主要目的在於計算出公司股票的真實價值(Intrinsic
Value)，然後再將真實價值與目前市場上的交易價格作比較，
以決定是否買賣該公司的股票。
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認識財務報表
 近 年 來 ， 國 際 財 務 會 計 處 理 原 則 (International Financial
Reporting Standards，IFRS)已成為全球資本市場之主流準則，
為使會計制度更加健全並與國際接軌 ，台灣分二階段導入
IFRS
 導入IFRS之後，財務報表將分為資產負債表、綜合損益表、
權益變動表及現金流量表，會計處理原則也會有所不同。
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資產負債表
 資產負債表是記載公司於某一時點，其所有資產、負債及股東
權益的總額。
 在複式簿記(Double-entry Bookkeeping)的會計制度下，資產、
負債及股東權益之間必定存有以下的關係：
資產總額＝負債總額＋股東權益總額
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資產負債表的分析重點
 現金及約當現金
 應收票據及帳款
 存貨
 不動產、廠商及設備
 流動資產與流動負債
 負債總額
 股本
 保留盈餘
 股東權益
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綜合損益表
 資產負債表是表達公司營運到某一時點時，所有的資產與資本
結構的存量概況；而綜合損益表則是將公司在某一期間的營運
收支作一整理，以瞭解會計利潤的大小，是屬於流量(Flow)的
觀念。
 綜合損益表，包括四個要素，分別為收入、費用、利益及損失
，結合此四個要素，我們即可獲得該期的淨利
本期損益＝收入－費用＋利益－損失
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綜合損益表的分析重點
 營業收入
 營業毛利
 研發費用
 營業利益
 營業外收入及支出
 本期淨利
 本期其他綜合損益
 每股盈餘
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現金流量表
 現金流量表會揭露公司因從事營業活動、投資活動及籌資活動
所會產生的現金流量。
 實務上，間接法較常被使用，其以綜合損益表上的稅前利益出
發，而後再調整應計基礎在認列收入、費用時與現金基礎間的
差異，以求得以現金收付為基礎之營運現金流入。
 投資活動包含各項資本性收支，如處分機器設備為現金流入、
購入廠房設備為現金流出
 籌資活動則有發行有價證券、債務的產生與清償及股利分配等
作為，如發行普通股或公司債籌措資金係屬於籌資活動的現金
流入，償還債務本金則為現金流出。
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常用的財務比率(1/2)
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常用的財務比率(2/2)
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牛刀小試 8-1
 請依兆豐公司的資產負債表（見表8-4）與綜合損益表（見表
8-5），試算該公司2013年度的流動比率、速動比率、利息保
障倍數、存貨周轉率、應收帳款周轉率等財務比率。
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投資新視野—彈性面額制度
對財務分析的影響
 當兩家公司的股票面額不一樣時，投資人使用每股盈餘分析不
同公司的獲利能力時可能會有失真的現象，使用不受股票面額
影響的股東權益報酬率則沒有這樣的問題。
 因此，採用彈性面額制度之後，投資人以過去慣用的指標進行
不同公司的財務分析時，必須考量該指標會不會因為股票面額
不一致而喪失比較性、導致分析失真的情況發生。
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事件分析法
 個股的輪動關係
 買回庫藏股的宣告
 除息（權）行情
 董監事改選行情
 併購的宣告
 初次上市（櫃）的蜜月行情
 公司董、監事或大股東的持股變動
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圖8-9 宏達電股價走勢圖
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圖8-10 環泥股價走勢圖
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