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金融海嘯後金融監理可能趨勢
林 蒼 祥
臺灣金融工程學會理事長， ０９７２１８５９５５
淡江大學財金所教授兼兩岸金融研究中心主任
波士頓大學財金博士、交大管研所、台大物理系
2009/6
1
金融海嘯的起因
 次級房貸:“Trigger”- Saint Louis FED ?
 葛老缺口:寬鬆的貨幣政策。
 不當之金融資產證券化機制
– 信評機構不盡責，利益衝突
– 金融監督鬆散(寬鬆投行、保險vs嚴格商業銀行)
 投資銀行過度財務槓桿。
 Marked to Market新會計準則，雪上加霜。
 金融全球化:全球(尤其是中國)儲蓄過多,大量
購買美國金融資產。
2
公婆似乎都有理
John Taylor:聯準會未依照Taylor 法則,反
而採行低利率政策所致。
 P.Krugman: I would blame Alan
Greenspan & Phil Gramm (新銀行法提案).
 葛老:傻瓜, 問題在全球儲蓄氾濫 (Global
Saving Glut)!外國持有美國有價證券
US$10.3 Trillion（台灣持$137billion）。
1.聯準會降的是短率
2.近年來短期利率與長期利率失衡現象
3.全球儲蓄氾濫導致長期利率下降與房市泡沫

3
美國Debt增加遠超過GDP成長
年
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2008
6月
房貸
$兆
_
_
_
1.5
2.4
3.2
4.6
家庭負債
%GDP
45
45
49
53
62
65
72
92
104
總負債
%GDP
145
156
168
187
230
242
270
315
356
10.3 11.3
2008/6:GDP14.312兆美元（2008/6估值），家庭負債14.495兆美元，總負債51.019兆
美元。1953-2007年家庭負債之平均值为56.7% GDP
数据源:房貸取自FED， 其他来自Ned Davis
Research
4
美國泡沫幅度房價:1980年代23%
， 2007年20% 。
「1980年附近及2000後，美國存在房市
泡沫,泡沫幅度約為房價的20%.這兩個期
間的房價走勢有顯著上升的趨勢…」
「但1980年的泡沫幅度高於2000後的泡
沫」 (林祖嘉/馬毓駿, 「美國房地產泡
沫現象之研究」2009)
5
美國1.9%vs台灣3.2% ，房地產
泡沫似乎不是元凶。
2008/1/15, S&P資料


美國次貸金額:$1.1 trillion
次貸直接損失:$265 billion 占1.9%USGDP
(2008年$14.26 trillion)
台灣卡債2006/4麥肯錫研究報告:台灣卡
債加小額信用貸款呆帳為$3,800億，占
3.2%台灣GDP (2006年NT$11.89兆 --經濟
成長率2005:4.16% ， 2006:4.89%)。
6
公司治理差，房貸品質糟
单位:%
次貸
Alt-A
2003
2004
2005
2006
LTV
83
85
88
89
Low Doc
41
43
48
54
Piggy
19
22
36
46
LTV
81
83
85
85
Low Doc
34
38
40
43
Piggy
14
20
28
33
資料來源:Fitch信評
注:LTV貸款房價比、Low Doc資料不全、Piggy冒用債信
7
證券化金融商品的問題
透明度不足，導致 Akerlof 之爛貨
市場(Market for Lemons) 現象。
 信評公司不盡責。由金融商品發行者
聘請信評公司,易生道德風險 (vs.美
國Enron公司加SPVs與會計師事務所)
 聯準會鼓勵金融創新,卻疏於監督證券
化金融商品。
8
次貸危機始作俑者
投資銀行依賴Wholesale Market融資，招來殺
身之禍，也是次貸危機始作俑者。
2007/8二家美國房貸金融公司，#1全國金融公
司(CwF)、AMC倒閉。
貝爾斯登:摩根史丹利併購 (2008.8.1) 、美
林被BOA併購 (2008.9.14) 、雷曼兄弟申請
Chapter 11 (2008.9.15) 、高盛與摩根士丹
利:轉型為銀行控股公司、英倫銀行接管英国
#1房贷银行 North Rock。
9
個人短利打敗公司長期利益
證劵化本要將房貸風險，經由信用衍生商品分散
至全球金融市場，但原始房貸徵信資訊未隨證劵
化移轉，整體風險反增。 CDO、CDS與SIV高槓桿
(保證金1.5%＜＜公司債 10%)客制化市場流動性差。
以高額業務獎金，推動房貸授信，短期獎金制摧
毀風控防火牆。大型商業銀行wholesale式放款
給資本遠小於銀行之金融公司，只短暫擁有房貸
即賣給投行，投行將之證劵化賣給投資人，賺取
肥厚利差，個人短期利害打敗公司長期利益。
10
Marked to Market會計準則
美國財務會計標準委員會(FASB)放寬公
允價值(Fair Value)的會計規則，允許
銀行放寬部分資產的計價標準。

索羅斯FASB調整會計準則只是讓殭屍銀行
(Zombie Bank) 茍延殘喘?
西班牙採行動態調整銀行資本適足率。
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金融海嘯後的監理趨勢（１）
• 擴大金融監理範圍，將避險基金、私募基金、
保險、信評機構、金融商品、及金融市場
-公開化、透明化、課責性(由高層主管開始)
-集中結算衍生性商品交易
– 保護投資人
• 強化資本適足性,阻止過度財務槓桿-Stress
Test ，動態資本適足率調整。
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金融海嘯後的監理趨勢（２）
• 將總體經濟風險參數（例如，經濟成長率、
房價、 失業率） 納入金融監理考量因素
–
–
避免系統性風險
預警制度
• 改進鼓勵永續性薪酬制度及企業社會責任
導正過分強調短期利潤之陋習
• 完成一套完善而全球通用的會計準則
–
–
鬆綁準則 or 改變資本適足率規定?
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謝謝您，請指教