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資本市場國際化，Big Bang， 與投資銀行業務的演化 史綱 台灣金融與經濟情勢研討會 2008/5/30 1 投資銀行家之死 投資銀行家的興起 投資銀行家優勢之式微 -資金使用者規模擴大 -資金提供者行為及組織的改變 投資銀行的轉型及合併 2 3 投資銀行家的興起 美國最著名的金融業者J. Pierpont Morgan生於1837，卒 於1913，其有生之年可謂是投資銀行家最叱吒風雲的 時代，美國投資銀行業由歐洲銀行的代理公司(Agent)， 轉型為全球最有影響力的金融巨獸(Leviathan) 。 Morgan 銀行於最風光之際，曾以信託的型態，控制美國的鐵 路及鋼鐵業，投資銀行家的勢力攀至巔峰。但在他去 逝之後，美國的金融投資業便開始經歷長期且巨大的 質變。 4 投資銀行家的式微 資金使用者（即企業）規模擴大 Chernow認為20世紀期間，美國企業的不斷成長， 直接金融的股市債市的市值與流動性因而迅速擴 張，這使得原先得依靠投資銀行家資本及私人募 資能力的需求大為降低。大型企業如IBM、GM及 早期洛克斐勒的標準石油皆為全國知名的公司， 他們對投資銀行集資的依賴度並不如20世紀初創 業的企業，相對比較不需要投資銀行的介入來免 除資訊不對稱的問題。 5 資金提供者（即投資大眾) 行為及組織的改變 20世紀中葉後，二大投資力量的興起，改變了金融 投資的平衡，一是共同基金的興起，二是退休基金 的設立。這二大組織，結合了廣大小型投資人的力 量，使得投資銀行無法再以資訊優勢的高姿態在市 場上呼風喚雨，轉由分散的小型投資人賺得巨大的 利潤；而集中的投資機構則可與大型的企業直接溝 通並直接於股市及債市取得/投資大量資金，因而 造成投資銀行的相對優勢迅速消減。 6 Figure 1 美國股票持有比例 Source: Morrison & Wilhelm, Investment Banking: Institutions ( 2007) 7 投資銀行的轉型及合併 投資銀行家相對優勢的消弱，並不意味著投資銀行 業的沒落。自70年代起，美國（全球）大型投資銀 行的轉型，可謂是對資金使用者及投資人型態的改 變下所做出的因應對策。JP Morgan 之後雖然因法 規要求轉為商業銀行，但另於1935年成立 Morgan Stanley投資銀行。 1962年, Morgan Stanley資本額為7 百萬美元，員工110人； 2008年時。市值達到 400億 美元，於全球33個國家設有600餘辦事處所。從其 他一些大型投資銀行的合併，亦可看出產業的迅速 轉變。 8 Figure 2 投資銀行之合併 Source: Morrison & Wilhelm, Investment Banking: Institutions ( 2007) 9 金融國際化與Big Bang 資本市場全球化發展 中國金融現代化 英國金融改革 - 溫布登效應 (Wimbledon Effect) 日本金融改革(Japan Big Bang) - 野村證劵的業務整合 10 資本市場全球化發展 根據新比較經濟史學派(New Comparative Economic History)，全球 化的歷史自19世紀起有二個高峰: - 19世紀末至第一次世界大戰前 隨著歐洲（尤其是英國）對美洲的巨額資本投資及和亞洲的貿 易，來到全球資本市場自由化的第一個顛峰，此一全球自由化 的推升因著第二次世界大戰的發生及英國的衰敗而隨之冷卻。 - 自80年代開始 美國的強盛及亞洲的興起，又帶動起第二波的資金市場全球化 及自由化，今日的中國及亞洲相關國家，如同19世紀末的美國 一般，吸引了大量的國家資金進入本土市場，而亞洲累積的資 金也大量對歐美的國債及證券標的進行投資。 11 Figure 3 資本市場全球化之衡量指標 12 中國金融現代化 十九世紀末的國際化浪潮使得中國最有歷史 的金融家─「山西票號」的百年基業毀於一 旦，匯豐銀行遂成為大中華經濟區最有影響 力的金融機構。 隨後成立的的國營中國銀行 及民營上海銀行則是當時金融現代化的產物。 根據King (1988)的研究，匯豐銀行在20世紀初 除香港總行外，在中國(包括台北)便已有10 個分行‧ 13 Figure 4 匯豐銀行亞洲地區分行分布圖, 1918 Source: Frank King, The Hongkong Bank between the Wars and the Bank Interned, 1919-1945 (1988) 14 英國金融改革 二次大戰後美國勝出，造成英國金融勢力的衰退，英 國遂於1986年推動金融市場改革以求新求變，但也因 而產生所謂的“溫布登效應”(Wimbledon Effect) 。 Philip Augar亦在 “ The Death of Gentlemanly Capitalism”一書中對英國的金融改革造成投資銀行業者 全面被外資併購的結果提出了反思。 15 Table 1 歐洲著名之投資銀行, 1983-2000 Source: Philip Angur, The Death of Gentlemanly Capitalism (2001) 16 日本金融改革 在日本，觀察其資本市場這近30年來的轉變，我們 亦可以看到國際化後的重大影響及產業變化。以 2007統計資料看來，外國投資人股票持股比例已達 30%，而外國投資人交易量更高達60%以上（參考 Figure 6）。再者，我們亦可以由證券業務排名來看 產業生態的變化。以往日本所稱的四大券商，除野 村證券之外，Yamayichi證券已倒閉，Nikko也與 Citigroup結盟，Daiwa亦成為金控成員。然而，外資券 商在各項業務的排名則是大幅上升。 17 Figure 5 日本股票投資人持有比例 18 Figure 6 外資投資日本證劵市場交易量變化 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2003 2004 2005 2006 2007 Source: Tokyo Stock Exchange 19 Table 2 2008年全球機構投資人對日本劵商 評分排名表 排名 公 司 1 UBS 2 Nomura Securities Co. 3 Goldman Sachs (Japan) 4 Nikko Citi 5 Credit Suisse 6 Merrill Lynch (Japan) Securities Co. 7 Mitsubishi UFJ Securities Co. 8 Deutsche Securities 9 Daiwa Securities Equities SMBC 10 Mizuho Securities Equities Research Source: Institutional Investor Magazine http://www.iimagazine.com/Rankings 20 日本金融改革--野村證劵的業務整合 - 野村證券（Nomura Securities）成立於1925年。80年代 之前，基於法規限制，雖然業務擴張但基本架構並無大 幅改變，但在日本資本市場開放國際競爭後，迅速轉型 以保持領先地位。 - 日本於1993年4月實施「金融制度改革法」，開放證劵、 銀行可以子公司的方式兼營跨業業務，Nomura於1993年8 月成立Nomura Trust and Banking 子公司，1996年日本政府 正式宣佈Japanese Big Bang 的金融改革，其中包括開放 CMA帳戶、外匯交易、投資商品業務種類及控股公司的 設立。1997年成立Nomura Capital Investment Co.以自有資金 投入商業不動產投資與不動產融資，另於2000年成立 Nomura Principal Finance Co., 從事MBO及收購等業務。2000 年正式將Nomura Asset Management Co.列為百分百持股之 公司，並於2001年轉為控股公司。 21 Table 3 野村控股公司及其附屬子公司 Nomura Holdings Nomura Securities Nomura Asset Management The Nomura Trust & Banking Nomura Capital Investment Nomura Investor Relations Nomura Principal Finance Nomura Funds Research and Technologies Nomura Pension Support & Service Nomura Babcock & Brown Nomura Research & Advisory Nomura Business Services Nomura Facilities Nomura Institute of Capital Market Research JOINVEST Securities Nomura Healthcare Private Equity Funds Research and Investment 22 Appendix1 日本證劵公司業務範圍 Source: Securities Markets in Japan, 2006 Japan Securities Research Institute 23 台灣資本市場改革與金融投資業 之整合 資產管理及信託業務 衍生性商品與非證券商品 公會的權責整合VS.交易所四合一 24 結語 未來10年將是我國資本市場快速改變的時期，我們將看到 一個在國際化浪潮下的華人資本市場大整合。 兩岸的證券產業將迅速的合併與大型化， 外資交易及國內投資人資產全球化的比例將會大幅上升， 機構投資人的比例亦會大幅上升， 交易所將會上市並退出監管機制， 公會之合併及整合以產生新的業界自律組織， 主管機關本身亦必須正視國際化所帶來的改變，和產業一起 進入新的質變與整合，進行功能性管理。 25