Transcript Ch4.ppt
Chapter 4 第四章 第一節 第二節 第三節 外匯市場 外匯市場的功能與參與者 各種型式的外匯交易 匯率的報價與套利 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 外匯市場的功能 購買力移轉的功能 –貿易與投資跨越國界仍得以順利進行 擴展信用的功能 –因各類避險工具(例如遠期合約)的存在而 願從事外幣計價之賒購與賒銷 避險的功能 –各類型金融工具提供規避匯率風險的管道 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 外匯市場的參與者 依交易規模及參與者區分為： –銀行同業市場(批發市場)，佔交易總額 八成以上 –零售市場，兩成以下 各類型參與者： – – – – – 自營商(Dealers) 經紀商(Brokers) 中央銀行 企業與個人 投機者(Speculators)與套利者(Arbitragers) 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 經紀商 兩項功能 –快速替任一需要買賣外匯的自營商找到交易 對手，加速了交易的進行 –居中撮合交易，讓自營商得以隱藏其身份而 不影響外匯的報價 電子經紀商vs.傳統經紀商 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 投機vs.套利 投機 –藉著對匯率變化所作的預期而獲利 –有風險 套利 –發掘跨市場匯率報價的差異而獲利 –大多數為無風險 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 各種形式的外匯交易 即期交易(Spot Transaction) 遠期交易(Forward Transaction) 交換交易(Swap Transaction) 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 即期與遠期交易 即期交易 –立即交割 –即期匯率 遠期交易 –交割日在未來，基本上依客戶需求訂定 –遠期匯率 –到期日多半在一年以內 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 無本金交割遠期合約(NDF) 1990年代初期推出 到期日時，交易雙方依據預先約定的遠期匯率 與市場真正匯率之差作出結算，然後由一方以 「美元」支付給另一方 [例]：名目本金金額為US$5,000,000 鎖定之遠期匯率 :NT$33.5/US$ 投資期間為六個月 假設六個月後即期匯率為NT$34.0/US$ 或NT$32.9/US$ 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 交換交易 向某一交易對手同時買進及賣出一定金 額的外匯而訂有兩個不同的到期日 形式 –即期-遠期交換(Spot-Forward Swap) –遠期-遠期交換(Forward-Forward Swap) 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 即期-遠期交換(Spot-Forward Swap) 企業未來３Ｍ有歐元需求 怕90天後歐元升值 買遠期-賣即期歐元交換合約 – 買遠期:買歐元,支付美元 – 賣即期:賣歐元,收取美元 怕極短期匯率波動風險 買即期歐元(買歐元,支付美元) 藉由即期歐元的買低賣高規避遠期匯率的損失 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 遠期-遠期交換(Forward-Forward Swap) 三個月後支付₤，怕₤升，買遠期３Ｍ₤ 六個月後收取₤，怕₤貶，賣遠期６Ｍ₤ 一個月後收取￥，怕￥貶，賣遠期１Ｍ￥ 三個月後支付￥，怕￥升，買遠期３Ｍ￥ 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 匯率與報價 匯率的定義： –一國通貨的價格以另一國的通貨來表示 匯率的報價： –美式報價(American Quote)；US$1.2345/€ – 歐式報價(European Quote)；€ 0.8100/US$ – 直接報價(Direct Quote) – 間接報價(Indirect Quote) 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 買價與賣價 買價(Bid Price) –自營商買進外匯的價格 – 以A、B兩通貨構成的匯率而言，A通貨的買價即是B通貨 賣價的倒數 – A通貨的買價是指自營商為買「一單位」A通貨所願意付 的B通貨之價格 賣價(Ask Price) –自營商賣出外匯的價格 – 以A、B兩通貨構成的匯率而言，A通貨的賣價即是B通貨 買價的倒數 – A通貨的賣價則是自營商為賣出「一單位」A通貨所收取 的B通貨之價格 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 買賣價差(Bid-Ask Spread) 計算式： 賣價 買價 賣價 買價 或 賣價 (賣價 買價) / 2 受下列因素的影響： –交易量 –流動性 –到期期限 –自營商之間的競爭 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 遠期匯率的點數報價 點數報價(Points Quote) – 完全報價(Outright Quote)的遠期匯率與即期 匯率之差 – 不含小數點，亦不列出正負號 ----------------------------------------------------------------C$/$ 即期 30天遠期 90天遠期 180天遠期 完全 1.1730~40 1.1675~90 1.1633~51 1.1599~620 點數 1.1730~40 55~50 97~89 131~120 --------------------------------------------------------國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 點數報價 bid 1.1730 ask 1.1740 55 97 131 50 89 120 spot 1M bid 1.1730 1.1675 ask 1.1740 1.1690 3M 1.1633 1.1651 9M 1.1599 1.1620 spot 1M 3M 9M 國際財務管理與金融 0.0001 劉亞秋‧薛立言合著 bid 1.1730 ask 1.1740 -0.0055 -0.0097 -0.0131 -0.0050 -0.0089 -0.0120 東華書局 Chapter 4 遠期溢酬或貼水 遠期溢酬或貼水 –遠期匯率的報價以相對於即期匯率(百分比) 變化的方式來表示 –n天期遠期溢酬或貼水 = f0 n day e0 e0 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 遠期匯率的報價決定 遠匯買價 = 即期匯率買價 ±換匯點數 遠匯賣價 = 即期匯率賣價 ±換匯點數 換匯點數 = 即期匯率 ×利率差異 × t月/12 (或t天/360） 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 某客戶向外匯自營商買進一只遠期合約￥5.0E, 自營商為了避免承擔不必要的風險,自營商在目 前即可透過買賣過程將匯率風險排除 買價 賣價 115.27 115.37 存款利率 放款利率 3M歐洲美元利率 2.12% 2.32% 3M歐洲日圓利率 0.05% 0.25% 即期匯率(￥/US$) 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 借美金,按即期匯率換成日圓,再將日圓存 入銀行,3個月後將日圓存款提出用以支付 給遠期合約的買方,並以遠期合約收到的 美元還清美元借款 自營商 賣出3M￥5.0E,買進即期￥5.0E 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 ￥5.0E 0 1 2 Chapter 4 3 ￥5.0E/(1+0.05%*3/12)=￥4.99937508E 將日圓換成美金,須看日圓的賣價(美元的買價) ￥4.99937508E*(1/115.27)=US$4,337,099.92 3M的美元償還金額 US$4,337,099.92*(1+2.32%*3/12)=US$4,362,255.1 3MForwardRate=￥5.0E/US$4,362,255.1=114.62(￥/US) 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 換匯點數 115.27*(0.05%-2.32%)*(3/12)=-0.6542 遠期匯率的買價 115.27-0.6542=114.62(￥/US$) 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 交叉匯率的報價 交叉匯率的買價： (￥/ €)Bid = (US$/ €)Bid × (￥/US$)Bid = 美式報價 ×歐式報價 交叉匯率的賣價： (￥/ €)Ask = 1 / (€ /￥)Bid = 1 / [(US$/￥)Bid ×(€ /US$)Bid ] = 1 / [美式報價 ×歐式報價] 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 交叉匯率與三角套利 表4-3 三角套利的機會 ----------------------------------------------------------------- 銀行報價 買價 賣價 ----------------------------------------------------------------1.5628 1.5638 美式(US$/￡ ) 1.4270 1.4280 歐式(SF/US$ ) 2.2410 2.2420 交叉( SF/￡) -----------------------------------------------------------------隱含交叉匯率（SF/￡）Bid = 1.5628 × 1.4270 = 2.2301 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 隱含交叉匯率(SF/￡)bid =(SF/US$) bid *(US$/￡) bid =1.5628*1.4270=2.2301 隱含交叉匯率(SF/￡)ask =(1/(￡/SF))bid =1/((￡/US$) bid *(US$/SF) bid ) =(US$/ ￡) ask*(SF/US$) ask =1.5638*1.4280=2.2331 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 隱含匯率均衡水準(買價)=2.2301(SF/￡) 直接交叉匯率報價(買價)=2.2410(SF/￡) ￡被高估,(SF被低估) 賣出￡,買進SF,進行套利(￡SF) 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 套利者持有US$1,000,000 套利者:賣出美元換(買)英鎊 [銀行 :買進美元賣出英鎊 ] US$1,000,000/(US$1.5638/ ￡)= ￡639,468 – (套利者賣US$,等於自營商買US$,看自營商US$的買價, ￡的賣 價) 套利者:賣出￡,換(買)SF [銀行 :買進￡,賣SF] ￡639,468*(SF2.2410/ ￡)=SF1,433,048 – (套利者賣￡,等於自營商買￡,看自營商￡的買價) 套利者:賣出SF,換(買)美金 [銀行 :買進SF,賣出美金] SF1,433,048/(SF1.4280/US$)=US$1,003,535 – (套利者賣SF,等於自營商買SF,看自營商SF的買價,US的賣價) US$ ￡SFUS$,獲利金額為US$3,535 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Chapter 4 三角套利練習題 Bid Ask 歐式報價 (C$/US$) 1.2520 1.2530 美式報價 (US$/￡) 1.4992 1.5011 交叉匯率 (C$/￡) 1.8878 1.8888 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局