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下跌稍息 长期看淡 瑞奇期货 梁峰 2012.11.3 大连 1 大豆供应 近紧远松 2 豆类消费 难以提振 3 资金关注 热度减退 4 结论 1.1 大豆供应目前形势偏紧 美豆供需平衡表（年度） 数据来源：美国农业部 1.2 大豆供应朝宽松方向演化 美豆供需平衡表（月度） 产量 存销比 月度 120 35% 110 30% 100 25% 90 20% 80 15% 70 10% 60 50 5% 40 93/94 0% 02/03(11) 04/05(1) 06/07(9) 07/08(5) 09/10(1) 11/12(9) 数据来源：美国农业部 1.3 南美丰产预期是市场重要阻力 阿根廷和巴西大豆播种面积 阿根廷大豆收获面积 巴西大豆收获面积 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 数据来源：美国农业部 1.3 南美丰产预期是市场重要阻力 阿根廷大豆供需平衡表 数据来源：美国农业部 1.3 南美丰产预期是市场重要阻力 巴西大豆供需平衡表 数据来源：美国农业部 1.4 小结 小结 北美大豆实际产量高于此前预期 南美大豆产量预期增加 利空因素有继续被消化的空间 1 大豆供应 近紧远松 2 豆类消费 难以提振 3 资金关注 热度减退 4 结论 2.1 油脂消费不振 国内豆油消费无亮点 中国豆油总消费量 中国豆油存销比 % 14000 60 12000 50 10000 40 8000 30 6000 20 4000 10 2000 0 0 1994 1996 数据来源：wind资讯 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2.1 油脂消费不振 印尼和马来西亚棕榈油库存创纪录 印尼库存 马来库存 单位：万吨 单位：万吨 450 300 450 300万 吨 300 150万 吨 150 300万 吨 150 90万 吨 0 0 2012 正常 2013 正常 数据来源：国粮中心 目前印尼棕榈油库存300 万吨左右，比正常水平高50%， 马来西亚棕榈油库存比正常水平高45%。有分析认为，明 年初马来西亚棕榈油库存将越过300 万吨，如果预期成立 ，则库存比往年正常水平高出70%。 2.1 油脂消费不振 全球经济增长放缓，中国经济短期不甚 乐观，棕榈油全球库存创历史新高，预 期棕榈油的工业消费增速将放缓，棕榈 油将拖累油脂市场。 2.2 豆粕消费保持稳定 仔猪、生猪价格持续下滑 22个省市生猪平均价 22个省市仔猪平均价 60 50 40 30 20 10 0 2006.07 2007.07 数据来源：中国畜牧业信息网 2008.07 2009.07 2010.07 2011.07 2012.07 2.2 豆粕消费保持稳定 猪粮比维持盈亏平衡线 存栏维持高位 全国生猪存栏 22个省市：猪粮比价 月 48000 47000 46000 45000 44000 43000 2008.12 2009.6 2009.12 2010.6 2010.12 2011.6 2011.12 2012.6 数据来源：中国农业部 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2.3 小结 小结 油脂需求不振，生猪存栏将保持稳定， 从油料下游的消费来看，给予豆类利多 力度不足。 1 大豆供应 近紧远松 2 豆类消费 难以提振 3 资金关注 热度减退 4 结论 数据来源：美CFTC 基金空单 基金多单 基金净多 净多比总持仓 2012年9月19日 2012年8月19日 2012年7月19日 2012年6月19日 2012年5月19日 2012年4月19日 2012年3月19日 2012年2月19日 2012年1月19日 2011年12月19日 2011年11月19日 2011年10月19日 2011年9月19日 2011年8月19日 2011年7月19日 2011年6月19日 2011年5月19日 2011年4月19日 2011年3月19日 2011年2月19日 2011年1月19日 2010年12月19日 2010年11月19日 2010年10月19日 2010年9月19日 2010年8月19日 2010年7月19日 2010年6月19日 2010年5月19日 2010年4月19日 2010年3月19日 2010年2月19日 2010年1月19日 3. 资金关注热度减退 美豆CFTC持仓情况分析 美CFTC公布大豆期货持仓 净多头持仓 已进入下降 通道 360000 40.00% 330000 300000 35.00% 270000 30.00% 240000 210000 25.00% 180000 20.00% 150000 120000 15.00% 90000 10.00% 60000 30000 5.00% 0 0.00% -30000 -5.00% 没有永不撤 退的获利盘 ，目前净多 单持仓比例 仍然偏高， 未来还有进 一步下跌的 空间。 1 大豆供应 近紧远松 2 豆类消费 难以提振 3 资金关注 热度减退 4 结论 4. 结论 前期市场对大豆供应紧张的预期过于悲观，正处 于修正过程中。南美增产预期增强，未来大豆的供 应将趋于宽松。 市场经历了较大幅度下跌后，利空正逐步消化， 市场开始等待基本面新的变化。 中短期豆类料将震荡，单边行情发生概率 较小，但长期来看下跌仍然是主旋律。 谢 谢 ！