Transcript Ch. 9

現金流量
第8章介紹以折現現金流量為基礎的評價技巧
本章發展適當地確認與求算現金流量的準則
確認現金流量:現金流量vs.會計淨利
折現真正的現金流量，而非折現稅後淨利
使用會計淨利而非現金流量時，會導致錯誤的決策
NPV : 會計淨利
範例
已知專案的成本為 $2,000，預計在兩年中分別產生現金收入$1,500 和
$500。專案成本每年折舊 $1,000 。若要求報酬率為10%，比較使用現
金流量的 NPV 與使用會計淨利的 NPV。
第 1 年
現金流量
折舊
會計淨利
外 顯 N PV = 0 
第 2 年
$1,500
$
500
 $1,000
 $1,000
+$
$
500
1.10
500

 500
(1.10)
2
500
 $41.32
NPV : 現金流量
範例(續)
已知專案的成本為 $2,000，預計在兩年中分別產生現金收入$1,500 和
$500。專案成本每年折舊 $1,000 。若要求報酬率為10%，比較使用現
金流量的 NPV 與使用會計淨利的 NPV。
今天
現金流入
專案成本
 $2,000
自由現金流量
 $2,000
現 金 N PV =  $2,000 
$1, 500
(1.10)
第 1年
第 2年
$1,500
$ 500
+$1,500
+$ 500
$500

(1.10)
何者是對的？
2
  $223.14
增額現金流量







折現增額現金流量
考慮所有的間接效果
忽略沉沒成本
考慮機會成本
認列營運資金的投資
注意間接成本的分攤
記得結束專案的現金流量
增額
現金流量
=
執行專案時
的現金流量
̶
未執行專案時
的現金流量
通貨膨脹和折現現金流量
折現法則 :
實質現金流量應該以實質折現率折現，名目現金流量則應
該以名目折現率折現。
1  實質利率 =
1 + 名目利率
1 + 通貨膨脹率
通貨膨脹範例 : 名目利率
範例
你有一項租賃資產，讓你立即賺得 $8,000 ，並以每年 3% 增加額外
的三年 (合計四年)。若折現率為10%，則此租賃的現值為多少？
年
現金流量
P V (折 現 率 1 0 % )
0
$ 8 ,0 0 0
8 ,0 0 0
1
$ 8 ,0 0 0  1 .0 3 = $ 8 ,2 4 0
2
$ 8 ,0 0 0  1 .0 3
3
$ 8 ,0 0 0  1 .0 3 = $ 8 ,7 4 2
1
2
3
= $ 8, 4 8 7
8240
1 .1 0
1
8487
1 .1 0
2
8742
1 .1 0
3
 $ 7 ,4 9 1
 $ 7 ,0 1 4
 $ 6,5 6 8
$ 2 9 ,0 7 3
通貨膨脹範例 : 實質利率
範例 (續)
你有一項租賃資產，讓你立即賺得 $8,000 ，並以每年 3% 增加額外
的三年 (合計四年) 。若折現率為10%，則此租賃的現值為多少？
年
現金流量
P V ( 折 現 率 6 .8 0 % )
0
$ 8 ,0 0 0
$ 8, 0 0 0
1
$ 8 ,0 0 0
2
$ 8 ,0 0 0
3
$ 8 ,0 0 0
8 ,000
1 .0 6 8
1
8 ,000
1 .0 6 8
2
8 ,000
1 .0 6 8
3
 $ 7, 491
 $ 7 ,0 1 4
 $ 6 ,5 6 8
$ 2 9 ,0 7 3
考慮所有的間接效果
間接效果法則 :
在分析中必須考慮所有的間接效果
沈沒成本
沈沒成本 –
不能回復的成本
沈沒成本法則 :
永遠忽略沈沒成本
機會成本
機會成本 –
由於某項行動所失去的好處或現金流量。
機會成本 法則 :
務必承認(失去的)機會成本。
營運資金的投資
營運資金法則 :
營運資金的投資，正如投資在廠房和設備，
造成現金的流出。
常見營運資金被忽視的方式：
1. 完全忽視營運資金
2. 忽視在專案期間內營運資金的可能變動
3. 忽視了在專案結束時營運資金的回復
額外的考量
(1)記得最終的現金流量
(2)注意間接成本的分攤
(3)分離投資決策和融資決策
最後的考量 : 增額現金流量
詢問下列的問題：
如果沒有專案的話，
此現金流是否仍然存在？
如果為「是」，則不可包含在分析中。
如果為「不是」，則包含此現金流量。
求算現金流量
現金流量由三個分離的部分所組成
總現金流量 = +來自資本投資的現金流量
+來自營運資金變動的現金流量
+營業的現金流量
求算現金流量
資本投資
營運資金的變動
營業的現金流量 
營業的現金流量＝銷貨收入 －成本－稅額支付
營業的現金流量 : 三種求算的方法
• 方法 1: 現金流入減現金流出
營業的現金流量  銷貨收入  成本  稅額支付
• 方法 2: 調整會計利潤
營 業 的 現 金 流 量 (O C F)  稅 後 淨 利  折 舊
• 方法 3: 稅盾
O C F = ( 銷 貨 收 入  現 金 費 用 )  (1  稅 率 )+ ( 稅 率  折 舊 )
求算現金流量 : 範例
第0年
第1年
第2年
第3年
第4年
固定資產
工廠購置(在第4年出售)
-$100,000
$
0
$
0
$
0
$ 50,000
固定資產的現金流量總額
-$100,000
$
0
$
0
$
0
$ 50,000
營運資金
存貨的現金流量(-增加+出售)
$
0
-$ 20,000
-$ 10,000
$ 10,000
$ 20,000
應收帳款的現金流量
$
0
-$ 35,000
-$ 25,000
$ 30,000
$ 30,000
營運資金的現金流量總額
$
0
-$ 55,000
-$ 35,000
$ 40,000
$ 50,000
銷貨收入
$
0
$120,000
$125,000
$150,000
$150,000
費用
$
0
$ 60,000
$ 61,250
$ 70,000
$ 70,000
折舊
$
0
$ 12,500
$ 12,500
$ 12,500
$ 12,500
稅前淨利
$
0
$ 47,500
$ 51,250
$ 67,500
$ 67,500
稅後淨利(稅率=35%)
$
0
$ 30,875
$ 33,313
$ 43,875
$ 43,875
營業的現金流量總額
$
0
$ 43,375
$ 45,813
$ 56,375
$ 56,375
-$100,000
-$11,625
$10,813
$ 96,375
$106,375
營業
現金流量總額